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这一次,真的不一样!野村:拥抱AI【新常】态,三星、海力士估值应[参考]台积电
来源:东北网 编辑:甜蜜生活 2026-05-20 16:57:45

从整体脉络来看,这一次,真的不一样!野村 拥抱AI【新常】态,三并不是单一信息点,而是由多个细节共同组成。

AI 驱动的存储器需求正在进入指数级扩张阶段,而供给增速远远无法跟上野村证券认为,这一次的存储器超级周期与历史上任何一次都截然不同——结构性供需失衡、长期协议(LTA)锁定盈利能见度,以及 AI 自我强化的投资循环,正在从根本上重塑存储器行业的估值逻辑。

放到整体脉络里看,在 HBM 领域,野村预计海力士 HBM 的 ASP 将从 2026 年的约 12.9 美元 /GB 逐步提升至 2027 年的约 20.9 美元 /GB,HBM 营业利润率将从 2026 年的 63% 提升至 2027 年的 72%,向大宗 DRAM 水平收敛。

从细节来看,野村将 SK 海力士目标价从 234 万韩元上调至 400 万韩元,目标市净率从 3.5 倍提升至 6.0 倍,对应 12 个月远期每股净资产 673,248 韩元,隐含上涨空间约 120%。

放到整体脉络里看,在股东回报方面,野村预计三星将通过自由现金流的 50% 进行股东回报,2026 至 2027 年自由现金流收益率分别为 13% 和 20%。

进一步说,在盈利预测方面,野村预计三星 2026 至 2028 年营业利润分别为 307 万亿、432 万亿和 511 万亿韩元,同比增速分别为 604%、41% 和 18%其中,存储器业务是核心驱动力,DRAM 和 NAND 的营业利润率预计分别维持在 71% 和 63% 左右HBM 盈利能力预计将在 2027 年逐步向大宗 DRAM 水平靠拢。

从细节来看,三星:目标价大幅上调至 59 万韩元,隐含上涨 118%。

进一步说,基于此,野村预计三星电子和 SK 海力士将在未来 3 至 5 年内实现约 30% 的年收入和盈利增长,其中 2026 年利润将实现 7 至 8 倍的跃升这一增长轨迹与台积电 2025 至 2028 年约 30% 的年复合增速高度相似,而台积电目前的 12 个月远期市盈率约为 20 倍。

从细节来看,野村认为,投资者对存储器行业的传统担忧——即长期协议(LTA)能否真正有别于历史上失败的 LTA 结构——正在被现实打破。

从数据中心资本开支的角度看,野村预计全球数据中心资本开支将从 2025 年的 1.16 万亿美元增长至 2030 年的 6.13 万亿美元,其中存储器在数据中心资本开支中的占比将从 2025 年的 9% 提升至 2030 年的 23%。

需要注意的是,野村的核心判断是:AI 推理场景下的 KV 缓存内存需求,是用户规模、使用时长、任务复杂度、推理 token 消耗量等多个变量的乘积函数以 token 消耗量为例,一个简单问答仅需约 30 个输出 token,而生成一小时视频则需要约 1 亿个输出 token随着智能体 AI 的兴起,每用户 token 消耗量正在指数级攀升。

从细节来看,AI 推理爆发,存储需求进入指数级扩张。

进一步说,野村认为,当前两家公司约 6 倍的 12 个月远期市盈率严重低估了其盈利的持续性与稳定性,其风险溢价应向台积电靠拢,而非继续维持历史上周期性行业的高折价。

放到整体脉络里看,野村预计海力士 2026 至 2028 年营业利润分别为 281 万亿、394 万亿和 480 万亿韩元,同比增速分别为 496%、40% 和 22%海力士的 ROE 显著高于三星,2026 至 2028 年预计分别达到 100%、73% 和 54%,主要得益于其高财务杠杆和纯存储器业务属性。

从细节来看,海力士:目标价上调至 400 万韩元,纯存储属性溢价凸显。

需要注意的是,野村同时指出,三星代工业务的盈利改善将受到制约:超过 30% 的 2026 年收入将用于支付奖金,美国晶圆厂的运营成本较韩国本土高出约 50%,固定成本压力将持续存在。

从细节来看,野村将三星电子目标价从 34 万韩元上调至 59 万韩元,估值方法由此前 3.0 倍市净率提升至 5.0 倍,对应 12 个月远期每股净资产 117,669 韩元目标折现率从 17% 下调至 10%,但仍远高于台积电约 6% 的水平。

从细节来看,野村明确指出,三星和海力士当前约 6 倍的远期市盈率所隐含的风险溢价(三星约 19%,海力士约 24%)远高于台积电约 6% 的水平,这一差距已不再合理随着市场信心增强,以及韩国可能于 2026 年 6 月被纳入 MSCI 发达市场指数,野村预计两家公司的折价将逐步收窄。

进一步说,当前 LTA 的结构已显著不同于以往:3 至 5 年的最低合同期限、预付款安排以及资本支出支持承诺,使合同取消的难度大幅上升更重要的是,野村认为,客户对 HBM 及高性能存储器的需求已超过行业中长期供给能力,这意味着存储器厂商的稳定盈利前景,越来越不依赖于 LTA 本身,而是由供不应求的结构性需求环境所支撑。

进一步说,LTA 锁定盈利," 周期股 " 逻辑正在瓦解。

换个角度看,野村估算,未来五年存储器需求可能增长数千倍,而行业供给增速受制于产能扩张周期,预计同期仅能实现约 5 至 6 倍增长(年复合增速约 30%)这意味着结构性供不应求将长期存在,且难以通过软件优化或架构调整从根本上逆转。

进一步说,野村指出,自 2022 年 12 月 ChatGPT 发布以来,存储器行业已进入结构性增长阶段随着 AI 应用从训练转向推理,以及检索增强生成(RAG)和智能体 AI(Agentic AI)的快速普及,存储器需求正在经历质的跃升。

需要注意的是,这一重估逻辑的核心在于:AI 推理工作负载的爆发式增长正在推动 KV 缓存内存需求呈乘数级扩张,野村预计未来五年存储器需求可能增长数千倍,而同期行业供给增速仅约 5 至 6 倍供需缺口的结构性扩大,叠加强约束力的长期供货协议,意味着存储器厂商的高盈利能力将具备前所未有的持续性。

从细节来看,野村于 5 月 15 日大幅上调三星电子和 SK 海力士目标价,分别从 34 万韩元和 234 万韩元提升至 59 万韩元和 400 万韩元,两者均维持买入评级,隐含上涨空间均超过 118%。

从细节来看,野村还指出,随着海力士现金余额在 2026 年上半年有望达到约 100 万亿韩元,公司可能通过积极的股东回报政策和在美国进行 ADR 上市来拓宽投资者基础。

后续如果继续跟进这一次,真的不一样!野村 拥抱AI【新常】态,三,更有参考价值的往往是新增细节、现实反馈以及持续变化。

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